文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不(bù)下导济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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