来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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