文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(200mm是多少米，2000mm是多少米pǐn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速(s200mm是多少米，2000mm是多少米ù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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