私募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(dù)等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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