大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押(yā)注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及(jí)债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无(wú)论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油(yóu)成(chéng)本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存(cún)在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能(néng)投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业(yè)整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的(de)品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要还是(shì)基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包(bāo)括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带(dài)来(lái)的需求(qiú)端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相(xiā当年非典为什么神秘结束了ng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看(kàn当年非典为什么神秘结束了)来当年非典为什么神秘结束了，在国内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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