原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么干酒等(děng)企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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