5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高(串子是什么意思网络，足球串子是什么意思gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有串子是什么意思网络，足球串子是什么意思国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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