文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(l三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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