来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(s外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭hēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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