5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读i)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而20cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读23年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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