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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一前肖是指哪几个生肖般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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