调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在邵阳学院是几本大学在发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低邵阳学院是几本大学价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的邵阳学院是几本大学(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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