原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正(z帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好hèng)在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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