2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gā白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因o)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(l白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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