2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获(huò)得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为2.08，幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对(duì)中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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