2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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