美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指丁二醇和丙二醇是不是酒精数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前(qián)因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季(jì)有所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额(é)收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5丁二醇和丙二醇是不是酒精月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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