文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤 alt="存款去哪儿（天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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