金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，1米等于多少mm 1米等于多少厘米下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我1米等于多少mm 1米等于多少厘米们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等1米等于多少mm 1米等于多少厘米指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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