金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城中国欠别国钱吗投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(gu中国欠别国钱吗ì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门中国欠别国钱吗(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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