金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“本番什么意思 日语里本番什么意思回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司本番什么意思 日语里本番什么意思长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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