调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面于两方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōn社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面g)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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