金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报(bào)告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要(yào)看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有(y美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(d美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗à)。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波(bō)动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地(dì)产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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