2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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