来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思ong>例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。