来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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