文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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