原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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