文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存德国对中国友好吗，德国对中国怎么样款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居德国对中国友好吗，德国对中国怎么样民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)德国对中国友好吗，德国对中国怎么样放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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