4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期广西属于南方还是北方增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng广西属于南方还是北方)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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