文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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