上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可(kě)转债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被(bèi)终止上(shàng)市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广为流(liú)传的(de)说法是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未发(fā)生(shēng)过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中埋下(xià)了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被终止上市的，其发行的(de)可转债及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面(miàn)注册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市(shì)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市(shì)股(gǔ)为锚的(de)可转债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投资者(zhě)没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发债(zhài)公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍(shě)标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩(suō)的标的(de)。并密切关(guān)注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市(shì)场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目(mù)前关(guān)于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空白和盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确(què)预期(qī)。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简(jiǎn)单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内(nèi)的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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