来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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