金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tó桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门u)债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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