金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配(p外科鼻祖是谁？èi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-20外科鼻祖是谁？19年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(外科鼻祖是谁？zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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