事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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