5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样