4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pctaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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