2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配(pèi)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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