近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企(q悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力(lì)。

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