2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始中国有多少万大军，中国多少万兵力(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的中国有多少万大军，中国多少万兵力(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(中国有多少万大军，中国多少万兵力tí)供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 中国有多少万大军，中国多少万兵力