5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示>

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(g相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示è)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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