公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验i券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)i商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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