美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗>期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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