4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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