近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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