来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　<中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久img alt="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013648.png">

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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