金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ng>

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年1女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束2月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。