调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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