4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，实属和属实区别在哪，实属与属实的区别M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；实属和属实区别在哪，实属与属实的区别4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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